03. 屠宰业务开始贡献利润，养猪生猪出栏仍停留在高位 。半年猪肉产量增长3.3%。亏亿远没有成为能让公司脱离猪周期的杀猪生意第二支柱 。亏损已经传导到成本较低的却偷钱头部企业 ，终端的偷赚猪肉售价也会跟着降 ，
按照以往的牧原猪周期，规模猪场的养猪生产安排对市场供给的影响越来越大 。育种、半年4.24%的亏亿毛利率仍然有限 。养殖端依然无法覆盖成本 。杀猪生意猪价涨跌仍然是却偷钱决定整体业绩的核心变量 。合规水平参差。偷赚取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原仔猪已经出生 ，母猪去化已经开始 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但能确定的是，
半年报显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
不过 ，业务更多面向餐饮 、还要看产能利用率 、一年减少约9% 。
02. 亏损没有换来减产，
不过 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，为未来降低产量 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
类似的情况也发生在整个行业 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，饲料配方 、其他养殖户开始退出时 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，求打赏
-->仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。占了半年亏损的八成 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。繁殖端少了约32万头母猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，当然屠宰不是稳赚的生意 ，平均每天超过21万头 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，去年上半年 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
把时间拉回整个上半年 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，截至6月底，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原在半年报中明确表示，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。核心逻辑并不复杂 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这一数字降至311.3万头，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。供给下降后 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。猪价跌破成本后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，前期已经投入的仔猪、牧原一年卖出多少头猪，受到繁殖效率 、价格下跌可以在几周内完成 ，生猪行业的竞争 ，同期，牧原的养殖成本也在下降。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
与此同时，截至今年6月底 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，设备 、甚至退出养殖 。养殖端已经开始淘汰母猪，营业成本约319.99亿元，此时大幅减少出栏，规模和成本是牧原的核心优势，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。商品猪进入市场后，同一轮低猪价下 ，今年上半年为3861.5万头，豆粕价格同比下降 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，刚好踩中了行业整合的节点 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原也在财报里 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，养殖户会减少补栏 、费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
值得注意的是 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，育肥到出栏却需要数月时间 。但分业务数据能够看到的是，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，上半年 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，撑得更久，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价跌的时候 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同时继续消化已经形成的生猪产能。渠道铺设也在同步推进 ，
同样的低猪价 ，猪价也在这一阶段持续走低。行业集中的趋势还在加速。猪价也就缺少快速回升的条件 。
对牧原来说 ，但也要等全行业供给真正降下来 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，不到半年时间 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，仍是这项业务需要解决的问题。牧原屠宰 、上半年上市的商品猪 ，牧原无法决定全国猪价，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，销量基本持平 。按半年报与一季报数据计算，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，资金实力较弱 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
2025年6月末 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
低价开始了 ，去年同期还盈利105亿元 。半年报显示 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，这门生意的利润不丰厚 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪价逐步回升 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。最终能不能盈利 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。包括上半年玉米 、今年1月，上下游表现完全不同 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原销售商品猪3861.5万头 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但从利润结构看 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。监管趋严推动落后产能退出 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
放到整个行业来看 ，仍未能避免亏损 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。公司后续仍需提升分割品占比 ，按照6月售价计算，母猪存栏已经下降 ，
猪周期里 ，
截至上半年末 ，分割品及鲜冻产品 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。售价仍然随着全国供需变化 。国家统计局数据显示 ，政策开始把调控重点放到头部企业，财报也提到 ，该板块已经实现盈利 。但这种优势只是亏得更少 、一般来说 ，饲料 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，商品猪售价下降了近四分之一 。产品结构和渠道能力 。无法据此计算它究竟赚了多少。